20/04/2020
- THE EPOCH TIMES -
Tradução César Tonheiro
EUA devem restringir investimentos em empresas chinesas
19 de abril de 2020 por Fan Yu
A participação nos mercados de capitais entre China e Estados Unidos tem sido decididamente unilateral.
Nas últimas duas décadas, as principais empresas chinesas listaram suas ações nos mercados dos EUA e o capital de investimento americano fluiu para a China aos bilhões. Mas os mercados chineses não se tornaram mais transparentes, mais abertos ou mais estáveis.
Anúncios recentes de contabilidade fraudulenta em empresas listadas nos EUA, como a iQiyi e a Luckin Coffee, enfatizaram os perigos de investir em empresas chinesas. E sua participação nos mercados de capitais dos EUA — um selo implícito de aprovação para a maioria dos investidores de varejo — oculta o fato de que as empresas chinesas representam investimentos voláteis e altamente especulativos.
Em primeiro lugar, os bancos são empresas com fins lucrativos. Na ausência de legislação ou sanções, as empresas geralmente agirão da maneira que for economicamente mais benéfica para seu conselho e acionistas, dentro dos limites de uma estrutura regulamentar estabelecida. E isso inclui procurar e conquistar clientes chineses.
No entanto, através do modelo político e econômico da China, o Partido Comunista Chinês (PCC) mantém direta ou indiretamente influência de fato sobre todas as empresas chinesas — públicas ou privadas, estatais ou não.
Além disso, a natureza obscura dessas listagens, a estrutura complicada e a propriedade das empresas chinesas tornam os agentes regulatórios existentes menos eficazes. Além disso, os papéis dos bancos de investimento de Wall Street, escritórios de advocacia e empresas de contabilidade como consultores dos emissores significam que a maioria dos investidores está em grave desvantagem ao possuir ações e títulos de empresas chinesas.
Em suma, as empresas listadas na China não estão em pé de igualdade com as suas contrapartes americanas.
Isso deixa apenas uma opção: os reguladores do governo dos EUA devem intervir e proibir as listagens de ADR (American Depository Receipt) de jurisdições não pari passu [desigual] na transparência regulatória dos mercados dos EUA.
Os subscritores não se responsabilizam perante os investidores
As IPOs subscritas por bancos multinacionais de investimento e aconselhadas por escritórios de advocacia com foco em bancos e finanças não devem ser tomadas como certas. E esse é especialmente o caso de empresas originárias da China, onde as representações suspeitas ocorrem com mais frequência.
Em uma venda de ações ou dívidas, os bancos de investimento trabalham com o emissor para criar uma oferta e encontrar investidores de sua base de clientes para comprar os títulos. Para deixar claro, o trabalho do banco é fornecer informações suficientes — geralmente usando representações da empresa e das finanças auditadas da empresa — em um formato sofisticado, permitindo que os investidores tomem suas próprias decisões de investimento. Os cuidados cabem aos investidores.
O banco subscritor comete fraude quando engana os investidores, ocultando informações para os investidores ou se o banco sabe que os dados financeiros apresentados são imprecisos ou falsos, em que pese processos de investidores durante a última crise financeira com a venda de títulos lastreados em hipotecas e após as IPOs de empresas de tecnologia de destaque como Facebook e Lyft, os bancos evitaram grande controvérsia. Isso é extremamente difícil de provar
E os bancos recebem uma taxa, que normalmente é de 2 a 3% do valor arrecadado no IPO, por seus serviços.
Investidores ganham exposição financeira, mas não transparência
Quase todas as grandes empresas chinesas listam suas ações nos Estados Unidos utilizando duas táticas inovadoras: estrutura VIE e ações de ADR.
Os ADRs não são uma inovação recente e não são exclusivos das empresas chinesas. Foi criado pelo banco JP Morgan, em Wall Street, em 1927, como uma forma de os investidores americanos investirem na Selfridges, a rede de lojas de departamento do Reino Unido.
ADR é um meio que permite que empresas de fora dos EUA negociem em bolsas americanas. E a ADR não é uma fração da empresa, mas é um título negociável emitido por um banco depositário dos EUA que representa a propriedade da empresa à qual faz referência. Uma ação de ADR é teoricamente resgatável por uma ação da empresa e reflete seu valor, permitindo que um investidor americano ganhe exposição a uma empresa estrangeira que, de outra forma, não estaria disponível para ser negociada por investidores norte-americanos.
Teoricamente, as empresas que emitem ADRs nos Estados Unidos estão sujeitas aos mesmos requisitos de relatórios da Securities and Exchange Commission (SEC) [correspondente a CVM] que outras empresas dos EUA.
Mas aí está um problema. A empresa operacional final das ações de ADR ainda reside na China e está sujeita às leis chinesas, não às norte-americanas. Pequim não permite que os órgãos reguladores da SEC ou dos EUA examinem documentos de auditoria de empresas chinesas. O Partido Comunista Chinês (PCC) alega que os livros apresentam "segredos nacionais" que não podem ser compartilhados com terceiros.
Em 2015, a SEC sancionou quatro empresas de contabilidade e auditoria com sede na China — afiliadas locais das “Big Four” empresas de contabilidade da KPMG, PwC, EY e Deloitte & Touche — por não entregar documentos para apoiar uma investigação da SEC, portanto violando a Seção 106 da Lei Sarbanes-Oxley.
As empresas chinesas também respondem implicitamente aos chefes locais do PCC e às células do Partido. Isso é incerteza para todas as empresas chinesas, não importa onde suas ações sejam negociadas e é uma das principais razões pelas quais a Huawei — uma empresa privada — representa um risco de segurança nacional para os Estados Unidos.
Muitas empresas chinesas também têm um alto volume de transações com partes relacionadas, cujos termos geralmente não são divulgados adequadamente — a cadeia chinesa de cafés Luckin Coffee não relata e expõe o investidor ao risco.
O ambiente macro também dificulta a avaliação da saúde financeira das empresas chinesas, especialmente as listadas na China (ações onshore). O PCC é notório por manipular e superestimar dados econômicos, como números oficiais do PIB, gastos do consumidor e atividades de manufatura, tornando as tarefas de previsão econômica e definição do preço das ações extremamente difíceis.
Pequim também tende a aprovar regulamentos imprevisíveis e opressivos. Em 2015 e 2020, os reguladores implementaram certas restrições à venda de ações para interromper as quedas no mercado, o que restringe a liquidez e manipula os preços das ações.
Estrutura arriscada, com marca de Wall Street
A VIE (variable interest entity) é uma inovação mais recente desenvolvida especificamente para empresas chinesas listadas nos Estados Unidos.
Isso remonta a 2000, quando a Sina.com se tornou a primeira empresa chinesa a ser listada nos Estados Unidos. A estrutura do VIE foi criada pelo advogado chinês Liu Gong, que a Sina adotou para evitar regulamentos chineses que impedem a propriedade estrangeira em setores como telecomunicações, mídia, tecnologia, serviços financeiros, entretenimento e outros.
Uma entidade chinesa doméstica é criada como uma empresa operacional e abriga todos os funcionários, bancos de dados e equipamentos que permitem à empresa executar suas operações. Este é o VIE e, para todos os efeitos, esta é a empresa real.
Outra empresa é criada na China, atribuída como uma empresa totalmente estrangeira (WFOE). Essa WFOE normalmente possui patentes de tecnologia e certos ativos intangíveis da empresa.
Em seguida, é criada uma entidade offshore, com base nas Ilhas Virgens Britânicas, Ilhas Cayman ou outra jurisdição com alta confidencialidade legal. Através de uma série de intermediários, a entidade offshore possui a WFOE. Esta WFOE offshore emite ações de ADR e pertence a investidores americanos.
Como os investidores americanos ganham "propriedade" da empresa? Uma série de contratos financeiros é executada entre a VIE e a WFOE, onde a WFOE (de propriedade de investidores estrangeiros) efetivamente recebe benefícios econômicos da empresa operadora (a VIE) por meio de contratos legais.
Embora seja uma novidade, certamente não é a maneira ideal de possuir uma empresa.
Um risco inerente a essa estrutura é que os investidores não detêm a propriedade da empresa operacional. Os executivos chineses locais ou o PCC podem um dia decidir abandonar a entidade offshore, deixando os investidores americanos em alta.
Desde que a Sina.com tornou-se pública nos Estados Unidos com essa estrutura, várias outras empresas chinesas — incluindo Baidu e Alibaba — adotaram esse método para vender ações nos Estados Unidos com a ajuda dos bancos de investimento de Wall Street.
Relacionamento de Wall Street com empresas chinesas
Quem foi o principal subscritor da Sina.com? O Morgan Stanley, com sede em Nova York, que também é o primeiro banco de investimentos a entrar na China.
Em 1995, o Morgan Stanley entrou na China e construiu uma participação de 34,3% na China International Capital Corporation (CICC), o maior banco de investimento doméstico. Foi a primeira joint venture de serviços financeiros da China com uma empresa estrangeira. O Morgan Stanley ajudou a desenvolver o know-how de bancos de investimento da CICC. Em 2010, o Morgan Stanley recebeu aprovação regulatória para vender a participação a um consórcio de outros investidores estrangeiros. Ganhou US $ 700 milhões em lucros com a venda.
Seu relacionamento de 15 anos com a CICC produziu resultados, já que o Morgan Stanley ganhou as listagens offshore de várias grandes empresas chinesas, incluindo Sina.com em 2000, China Petroleum & Chemical Corp. em 2000, TAL Education Group em 2010 e 51job em 2004, para citar alguns exemplos.
Nos últimos anos, os gestores de ativos, ETFs e fundos de pensão aumentaram os investimentos em ações chinesas onshore, como resultado de fornecedores globais de índices de ações, como MSCI e FTSE Russell, que adicionaram ações chinesas a seus índices de mercados globais e emergentes.
Dois anos atrás, o MSCI — que opera o índice de mercados emergentes mais amplamente rastreado — adicionou ações chinesas, o que possibilitou bilhões de dólares em fluxos de fundos em ações chinesas. O MSCI pertence parcialmente ao Morgan Stanley.
O Morgan Stanley não é o único banco de investimento a operar na China — a maioria de seus pares está presente, embora até 2020 eles não pudessem ter mais de 50% de propriedade de suas joint ventures chinesas.
Os bancos de investimento suíços UBS e Credit Suisse receberam aprovação regulatória chinesa para obter a participação majoritária de suas joint ventures chinesas. O banco norte-americano JPMorgan Chase anunciou que buscará 100% de propriedade de sua joint venture este ano.
Faz 25 anos que os bancos de investimento dos EUA chegaram à China. Apesar das intenções iniciais dos bancos de transformar os mercados da China, o PCCh mal abriu seu setor de investimentos para propriedades externas e seus mercados financeiros não ganharam os mecanismos de livre mercado e a supervisão regulatória estável inerente aos mercados ocidentais.
Os bancos de investimento são definidos pelo mercantilismo. Sua influência trouxe aos mercados norte-americanos empresas chinesas que muitas vezes não podem ser mantidas nos mesmos padrões que seus pares listados na América. Além disso, as empresas do índice de Wall Street ajudaram a trazer capital de fundos de pensão para títulos onshore chineses, que têm ainda menos transparência e estabilidade.
Investir assume riscos e nada é garantido. Mas esse risco deve ser avaliado dentro da constituição da estrutura regulatória dos EUA. E as empresas chinesas costumam operar fora dessa estrutura.
O governo dos EUA deve trabalhar para barrar as listagens de ADRs da China que não seguem os mesmos padrões regulatórios e impedir que os fundos de pensão públicos canalizem seu capital para financiar empresas chinesas sem nenhuma transparência e arriscadas.
As opiniões expressas neste artigo são de opinião do autor e não refletem necessariamente as opiniões do Epoch Times.
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